任泽平：中国经济周期性见底可能性大 货币政策将收紧

　　任泽平：中国经济周期性见底可能性大

　　□本报记者 陈莹莹

　　方正证券首席经济学家任泽平近日接受中国证券报记者采访时表示，2017年GDP增长将在6.5%左右，CPI增长在2%左右。预计我国经济将在今年二季度前后两次探底，但回调幅度不深。通胀在一季度见顶回落，但全年处于温和通胀环境。

　　他强调当前中国经济正在探明底部，更多的是周期性见底而非结构性见底，是中国经济凭借着30多年改革开放建立的市场机制自身周期性力量出清的自然结果，而非结构调整到位的新常态。比如，金融杠杆率仍然偏高，传统产能过剩行业国企占比偏高，房地产市场过度繁荣对实体经济的挤出效应明显，服务业管制有待放开，“GDP锦标赛”的旧引擎熄火后新引擎、新激励机制尚未建立等。这也就意味着中国经济复苏在短期仍难以实现，供给侧改革和结构调整仍然任重道远。

　　任泽平表示，2017年的政策取向将从稳增长转向防风险和促改革，货币政策将从宽松转向持续收紧。

　　他认为，中国正处于一轮加息周期之中，这个过程是循序渐进的：自2016年2·29降准之后，央行再没有明显的宽松措施，更多的是通过公开市场操作补充流动性，从宽松转向中性；半年之后，2016年8月底，重启14天逆回购，随后又重启28天逆回购，加大MLF操作力度，锁短放长，拉长期限，提高资金成本，相当于隐性加息，这标志着货币政策从中性转向偏紧；2017年1月央行正式上调MLF半年和一年期利率，标志着加息从隐性转向显性；2月3日，央行再次上调逆回购和SLF利率，标志着短端和长端利率已全面上调，10年期国债收益率从2016年8月中旬的2.64%低点上升到目前的3.42%，加息信号进一步明确，至此央行已经事实上加息。

　　在任泽平看来，未来货币宽松的制约因素开始增多，房地产调控、通胀预期升温、人民币贬值和资本流出压力、2017年美联储加息次数上调至三次等。伴随着中国利率市场化进程的完成，货币政策将逐步从数量型向价格型调控转型，新的货币政策框架正在形成。未来公开市场操作利率的重要性将不断提升，央行将通过调整以逆回购、MLF、SLF利率等为代表的市场利率，实现其货币政策目标，这或成为未来货币政策的“新常态”。

　　精彩对话

　　中国证券报：1月中国外汇储备余额为29982.04亿美元，连降7个月，跌破3万亿大关，时隔6年重回“2”时代，关于“保人民币汇率还是保外汇储备”之争又起。如何看待这个问题？

　　任泽平：外储下降的主因是季节性和央行外汇市场操作。央行为稳定汇率而进行外汇市场操作，导致外储大幅消耗，人民币贬值、资本外流、外储下降形成一个自我循环。1月新外汇额度出台对资金流动造成一定压力，人民币兑美元小幅升值，但CFETS人民币汇率指数走低，贬值压力仍存，央行为稳定汇率消耗一定的外储存量。同时，1月是外储流出的季节性热季，海外分红、出境游等购汇付汇需求旺盛，一定程度上对外储施加了负面压力。1月，英国10年期国债小幅上涨18bp至1.46%，25日见顶1.50%；美国10年期国债总体持平但波动较大，17日低至2.33%，25日见顶2.53%后回落至2.45%。受估值损失影响外储减少，但对债券价格变动影响有限。

　　随着中国进入加息周期，而美国三月加息概率较低，未来外汇储备压力会降低，稳汇率政策也不会放松。央行全面上调长短端利率，同时控制信贷量和逆回购规模，价量同时进行调控，资金外流压力相应减缓。人民币相对企稳但仍处在高位，短期资金流动压力减缓，预计未来货币政策中性偏紧，短期外汇储备相对较为稳定或有小幅上涨。未来无论是保汇率还是保外储，都不如保改革，保实体经济，这是问题的根源。

　　中国证券报：进入2017年，房地产信贷、限购等调控政策仍旧持续收紧。如何看待2017年房地产市场走势？

　　任泽平：房价调整可能持续到2017年底到2018年上半年，关键看长效机制。近几轮房价周期上涨时间长、调整时间短，平均36个月左右为一轮调整周期，其中平均上涨24个月，调整12个月。当前房价涨幅放缓，按照12个月左右的调整周期，预计房价将调整到2017年底到2018年上半年。2017年房地产调控将保持高压姿态。由于当前调控主要是通过限购限贷控制需求，如果土地供给跟不上和长效机制建立不理想，2017年底到2018年上半年房价仍将面临新一轮上涨压力。如果长效机制能够建立，尚有转机。

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关键词： 周期性 中国经济 货币政策