给予招商银行买入评级，目标价位62.5元

招商银行(600036)

数据概览

招商银行 21H1 累计归母净利润同比增长 22.8%，增速环比+7.6pc，累计营收同比+13.7%，增速环比+3.1pc； ROE 18.1%，同比回升 1.1pc， ROA 1.42%，同比回升 13bp；不良率 1.01%，环比-1bp，拨备覆盖率 439%，环比+1pc。

盈利实现高增

招行 21H1 净利润同比+23%，增速环比+8pc，带动 ROE 同比+1.1pc 至 18.1%，超市场预期，龙头地位凸显。招行盈利高增背后，体现不良优中更优，且财富管理崭露峥嵘。展望未来，财富战略发力下，招行盈利增速有望继续提升。

息差环比微降

招行 21H1 净息差 2.49%，环比-3bp，主要归因贷款利率下行。①资产端： 21Q1贷款利率环比-5bp，归因行业性信贷需求趋弱下，票据投放力度提升， 21H1 公司口径票据贴现环比高增 27%，增速较整体贷款快 25pc。 ②负债端：负债成本稳定，成本率环比+1bp 至 1.58%。 存款结构向好， 21H1 活期存款环比+4%，增速较整体存款快 1pc。展望未来， Q3 零售贷款投放加速下，息差有望边际企稳。

不良优中更优

①存量指标来看，公司口径不良率、关注率、逾期率环比分别持平、 -4bp、 -6bp。拨备覆盖率环比持平于 444%。 ②动态指标来看，公司口径 21H1 不良生成率0.95%，同比-34bp，且对公、零售不良生成均同比回落，风险实质改善。同时信贷减值拖累消退， 21H1 信用成本 0.59%，同比-1.07pc，支撑盈利。值得注意的是， 21H1 招行非信贷减值达 274 亿，占资产减值 65%， 非信贷资产和表外项目的风险抵补能力大幅提升，为后续盈利继续向好打好基础。

财富崭露峥嵘

21H1 招行大财富业务继续发力，规模盈利实现双高增。 ①规模： 21H1 公司口径 AUM 达近 10 万亿，同比+21%，托管规模同比+25%，理财规模同比+11%。②盈利： 21H1 大财富管理中收达 283 亿（财富+托管+资管），同比+34%，贡献整体中收 72%的同比增量，已成盈利新增长极。展望未来，招行是国内财富管理的行业领跑者，大财富战略持续发力下，有望支撑盈利继续向好。

盈利预测及估值

招商银行盈利超预期， 不良优中更优， 财富崭露峥嵘。 预计 2021-2023 年招商银行归母净利润同比增长 20.00%/15.13%/15.05%，对应 BPS 28.82/32.58/36.91元。继续维持目标价 62.50 元，对应 2021 年 2.17 倍 PB。现价对应 2021 年 PB1.78 倍，现价空间 22%，买入评级。

关键词：